原标题：天风MorningCall·0920 固收-8月信用债/宏观-经济中的几大错觉/宏观-风险定价/能源开采-煤炭股估值修复
1、8月托管数据有哪些要关注？总的来看，8月，商业银行和广义基金持续增持。8月末市场刚开始调整，托管数据方面整体反映不突出。商业银行主要券种托管规模环比增加7937亿（上月增加4616亿），主要增持地方政府债4737亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置3519亿、9亿。广义基金主要券种托管规模环比增加3064亿（上月增加6243亿），主要增持同业存单1093亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置569亿、796亿。2、8月，信用债供给放量，机构普遍增持信用债。主要信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加735亿，环比增加0.52%（7月为减少0.01%）。分债券类型来看，中票增加了961亿，短融增加了232亿，超短融、企业债分别减少了51亿、407亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、保险机构、信用社、商业银行分别增持796亿、80亿、41亿、16亿、9亿；证券公司、境外机构分别减持49亿、27亿。
今年经济是转型中的疫后复苏，将长期经济提高速度中枢下行视为短期经济失速导致市场预期偏悲观。长期问题短期化也导致市场忽视了当前经济正在复苏的现实，预期和现实存在着诸多背离。错觉一：居民消费意愿不足。真相：居民消费意愿稳步修复。错觉二：居民收入修复缓慢。真相：收入增速超过了GDP增长。错觉三：居民有超额储蓄不花。真相：大多数居民或没有超额储蓄。错觉四：制造业外流，中国出口份额持续回落。真相：企业走出去提升了中国企业的全球竞争力，出口结构变了，份额维持韧性。错觉五：美国经济与中国出口脱钩。真相：美国依旧是中国的主要出口国。错觉六：中国经济是二次探底，急需出台刺激性政策。真相：经济“N形”复苏，内生动能被低估。错觉七：地产决定经济，两者相互作用会出现螺旋式下跌。真相：经济决定地产，经济是因，地产是果，地产在寻找新的中枢。
风险提示：经济复苏没有到达预期，出口修复没有到达预期，中长期地产中枢测算基于理论假设，与真实的情况有几率存在一定偏差。
1、9月第2周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300的风险溢价下降至70%分位，上证50的风险溢价下降至56%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至35%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、34%、71%、76%分位。2、9月第2周，除大、中盘成长股外，各风格股拥挤度均有所回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为38%、16%、33%、11%、25%、13%历史分位。平均分位数为22%，与上期相同，位于去年11月以来最低点。3、9月第2周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌0.67%，日均成交额下降至7278.58亿元。30个一级行业中有9个实现上涨，煤炭、医药和钢铁表现相对靠前；电子、通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.04%，国债指数上涨0.08%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率没有到达预期；货币政策超预期收紧。
1、煤炭景气度大幅度的提高，但估值修复空间较小。以陕西煤业和山西焦煤的收购案例为参考，我们大家可以看到产业资本对煤矿资产的认同度较高，且在2020年矿业权转让制度变革之后成交价格有上涨的趋势。2、煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿业权制度变革提高矿业权价值。矿业权转让交易市场制度日趋完善，一系列制度修改大幅度减少了行政审批的流程，统一开放、竞争有序的矿业权市场体系正在发挥非消极作用。3、控制权溢价、股利支付率或为一证券交易市场估值差异的核心矛盾。我们大家都认为收购煤矿对于煤炭企业而言可以直接获得资产的控制权，收购方则相对应能拥有该资产的利润、现金分配权。4、煤炭持续紧平衡，调度面临挑战，体现供给刚性。疆煤外运的核心除了经济性之外就是运力，即使运力足够的情况下，从新疆运煤至各大煤炭消费省份距离较长，运输调度或许会成为一大难题。我们重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖矿能源，具备较高成长性的广汇能源；建议关注炼焦煤龙头山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、冀中能源。
风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；经济稳步的增长没有到达预期；水电发力超预期；储能技术发展速度超预期。
电子周观点：iPhone15Pro支持空间视频拍摄，赋能空间计算平台3D创作
1、北京时间9月13日凌晨，苹果举行了2023年度的秋季发布会。此次发布会上，苹果推出了其最新一代手机iPhone15系列，包括iPhone15、iPhone15Plus、iPhone15Pro、iPhone15ProMax四个型号。同时，新一代智能手表AppleWatchSeries9及AppleWatchUltra2也在该场发布会上亮相。2、iPhone15系列更新：搭载了A16/A17Pro芯片，性能提高，A17Pro首个3nm制程，GPU性能大幅度提高；全系配备灵动岛；光学升级更好的光学变焦，Pro系列支持48MPProRAW和48MPHEIF拍摄，同时支持拍摄空间视频；Pro系列全新操作按钮取代响铃静音开关，提供更多的便利性；接口变为USB-C，Pro系列为USB3.0。3、AppleWatch更新：发布了AppleWatchS9和AppleWatchUltra2。在芯片、显示、功能上进行了更新。S9/S9SiP芯片使性能大规模提高；神经引擎使得Siri可在设备上处理。
风险提示：消费电子需求没有到达预期、新产品创新力度没有到达预期、地理政治学冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。
机械周观点：我们连续第三周看好顺周期反弹，油气装备不仅看油价还有订单回升！
1、顺周期自动化：顺周期是机械近一年多以来数次博弈的板块，本周末地产政策密集调整优化，顺周期关注度明显提升。建议关注：伊之密、法兰泰克、海天精工、纽威数控。2、工程机械：接下来一段时间，工程机械关注点需要从国外迁移至国内，受益于国内地产政策提振，受益标的：三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科。3、人形机器人：人形机器人板块当前我们需密切跟踪龙头股价向上空间。建议关注：拓普集团、江苏雷利、恒立液压、绿的谐波、柏楚电子、精锻科技、柯力传感、五洲新春等。4、油气板块：沙特再次宣布减产计划推高油价，行业景气度的提升会使得油气公司提升资本开支，上游产业链获新订单概率增大。建议关注：杰瑞股份。5、光伏设备：隆基宣布后续扩产以BC为绝对主力产品：隆基绿能已经有30GW的HPBC电池在扩产，预计23年底全面达产，未来5-6年的扩产都会采取BC技术，良率已达到95%，能够直接进行大规模量产。建议关注：帝尔激光。
1）国内企业起步较晚，但未来发展空间较为充分：国产滚动功能部件行业通过多年努力及政策支持，国产品牌在中高端中应用比例明显提升。2）滚动功能部件应用场景广泛，数字控制机床为第一大下游：2021年机床在采购滚动功能部件行业中占比54.3%，推动滚动功能部件需求扩张，2022年对应市场空间为27.41亿美元。3）国内滚珠/行星滚柱丝杠供需缺口明显，市场规模稳步增长：预计2023年全球行星滚柱丝杠市场规模增长至3亿美元。4）日欧企业主导高端市场，行业集中度较高：从全球市场之间的竞争格局来看，CR5市占率达到约46%；预计2022年我国滚柱丝杠市场Rollvis、GSA、Rexroth、Ewellix合计市占率达78%，国内厂商南京工艺市占率为8%。5）国内企业加速布局丝杠领域，有望实现国产替代：与海外有名的公司相比，中国厂商生产的丝杠产品存在尺寸系列有限、批量产品质量不稳定、应用场景有限等短板。建议关注：贝斯特、新剑传动、秦川机床、鼎智科技、恒立液压、长盛轴承等。
风险提示：市场之间的竞争加剧风险、原材料价格波动风险、人形机器人发展没有到达预期风险、市场需求下降风险等。
数据新能源汽车景气度跟踪：M9W2订单同/环比均增长，个别车企交付量较8月同期大幅上涨
1、9月第2周交付较8月同期M8W2+8%至+13%，环比M9W1+33%至+38%，同/环比均有所上升。从整体表现上看，4家车企中仅有1家车企的同期交付增速高于整体水平，且较8月同期+95%至+105%。因此，9月第2周4家车企整体表现受车企C影响较大。9月前2周订单量较8月同期持平。2、我们大家都认为，交付节奏在8月冲高后帮助车企消化了手中的大部分订单，导致进入9月后有所降温。车企在8月对部分车型的降价促销活动将累积订单，为后续的交付放量提供基础。新能源购置税减免政策的延续将延续新能源汽车的购买热度，加速汽车市场下沉，车企在手订单有望进一步积累。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度没有到达预期；零部件供应不稳定；疫情形势没有到达预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
海外eVTOL行业——国内eVTOL完成关键性试验类符合验证工作，地方政府加速拓展低空经济
TOL逐渐成熟，或将成为未来城市空中交通雏形。我们大家都认为eVTOL是对于未来城市空中交通（UAM）场景设计，同时更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态，为超大城市、都市圈及城市群创造了新的通勤方式。2、全球航空国家积极研发eVTOL，抢占未来城市低空智能交通的制高点：我们大家都认为全世界的eVTOL发展将沿循从载物到载人、从郊区到城市、从特需到日常、从公共服务到商业化运营的发展趋势，有望创建高效安全和可持续发展的城市空中智能交通生态体系。3、国内行业管理条例发布，首个eVTOL关键性试验类符合验证工作完成：预计EH216-S适航证若获批其将成为全世界首个获得载人无人机设计批准的型号，或成为eVTOL行业商业化销售的首个里程碑。我们看好eVTOL行业在全球商业化加速和适航证落地的背景下迎来全新机遇，同时我们也建议关注eVTOL行业相关上市公司如Joby、亿航智能、小鹏汽车、ArcherAviation等。
风险提示：eVTOL行业政策落地没有到达预期、eVTOL商业化进展没有到达预期、eVTOL技术发展风险。
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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